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  • 行业展望丨汽车零部件行业2018年信用风险展望
    浙江万博体育appios下载汽车零部件有限公司

    国产化率加深 智能环保变革

    产品销量在汽车购置税退出后,2018年乘用车销量增速承压,但是限超政策的延续有利于商用车销量增速保持强劲,从而带动汽车零部件相应产业链收入增长。行业政策近年来,国家出台多项政策促进汽车零部件行业向智能化、环保化升级,2018年,在环保政策趋严的背景下,汽车零部件行业将继续向轻量化、智能化方面升级。竞争格局目前我国核心零部件主要由外资企业控制,国产零部件企业通过技术积累和并购等方式,从低附加值产品向高附加值产品延伸,预计2018年国产化率将进一步提高。债务压力行业负债以短期负债为主,2018年汽车零部件行业存在一定集中偿付压力。偿付能力汽车零部件行业偿付能力整体仍保持较高水平。信用质量汽车零部件行业整体评级水平较为稳定,预计2018年行业信用风险仍将处于较低水平。

    行业展望丨汽车零部件行业2018年信用风险展望

    行业展望丨汽车零部件行业2018年信用风险展望

      概要

    在2016年小排量乘用车购置税减半政策的透支下,2017年以来,乘用车销量增速放缓,而在排放标准提升,公路限超等政策影响下,商用车销量保持强劲。汽车零部件行业作为汽车工业的基础,其行业景气度直接受汽车行业景气度影响。我国汽车零部件行业起步较晚,产品主要集中在劳动和原材料密集程度较高的中低附加值产品上,在多年积累下,不仅在非核心零部件市场占有率不断提升,而且通过技术研发、外延并购等方式获取高端零部件的核心技术,国产替代逐渐深化,海外布局不断延伸。2017年1~11月,汽车零部件上市企业营业收入;2017年,我国汽车零部件企业共发行11只债券,行业整体信用水平整体稳定。

    预计2018年,我国汽车零部件行业将延续2017年以来营业收入增长的态势,随着产品国产化率的提升、外延并购持续,汽车零部件行业集中度将有所提升;环保政策趋严、新能源汽车的推广和汽车智能化背景下,汽车零部件的轻量化智能化将成为未来发展的主要趋势;汽车零部件企业营业收入将稳定增长;行业负债规模可控,应注意调整负债结构;行业整体信用资质较好,信用水平较为稳定。

    在汽车购置税退出后,2018年我国乘用车销量增速将承压,但是限超政策的延续等因素将有利于商用车销量增速保持强劲,从而带动相应产业链上汽车零部件企业收入增长

    汽车零部件行业是强周期性行业,宏观经济走势和汽车工业的景气程度直接影响其行业景气度。

    2017年1~11月,国内汽车销量同比增长3.6%,乘用车方面,受2016年小排量乘用车购置税减半政策透支一定需求影响,乘用车销量增速同比放缓,为1.9%;商用车方面,受排放标准提升、公路“治超”政策导致运力不足和产品更新周期等因素影响,销量同比上涨14.8%,其中重卡表现突出,销售104.69万辆,同比增长59%;新能源乘用车/专用车先抑后扬,在经历了上半年政策不稳定,主机厂不生产不交付的情形后,随着补贴政策下达,骗补行为的查处,新能源汽车产销量企稳回升,1~11月新能源汽车累计销量58.9万辆,同比增长46.5%。

    预计2018年,随着小排量乘用车购置税优惠政策退出,新能源补贴滑坡和双积分政策等因素影响,汽车销量增速将面临一定压力,上半年可能继续保持低迷,但是在环保趋严、公路限超、消费升级等因素驱动下,汽车行业仍有增长潜力,预计商用车销售将继续保持强劲势头;新能源乘用车政策在补贴退坡和双积分政策的影响下需要更加依靠市场化,多数车企将更为重视新能源汽车布局,重塑竞争格局。在此影响下,相应产业链上的汽车零部件企业将受益。

    国内零部件企业之间竞争激烈,国产化率加深;但我国汽车零部件制造业规模较小,在核心技术掌握等方面处于弱势地位

    传统的汽车零部件包括发动机总成、离合器总成、变速器总成、转向系统、悬架系统、车身内外饰、汽车轮胎、制动系统等,新兴零部件包括动力电池、驱动电机等。我国汽车零部件行业起步较晚,在自主创新能力以及核心技术掌握等方面,与欧美、日本等汽车强国相比还存在较大差距,主要通过引入技术产品国产化为主要产品开发方式,产品主要集中在劳动和原材料密集程度较高的中低附加值产品上,比如座椅、轮胎等。经过数十年向外资企业的学习,部分中资企业不仅在内外饰等技术含量较低的零部件市场上占据主要份额,还通过技术研发、外延并购等方式获取高端零部件的核心技术,融入世界零部件采购体系,开始掌握如自动变速器、缸内直喷汽油机等技术,竞争力有所加强,但核心零部件仍以供应中资主机厂为主。合资乘用车核心零部件多由外资零部件企业配套,特别是在电气化、高精密零部件领域更为突出。

    汽车零部件的下游客户主要为国内外整车厂商及其零部件配套供应商,客户集中度较高,因此,零部件企业处于相对弱势的地位。但对于部分在某一细分市场内具有领先优势的零部件供应商,其市场地位和技术优势将有助于提升市场话语权和议价能力。近年来,国内汽车虽然销量稳定增长,但是整车的价格不断下降,汽车零部件制造商相对于主机厂而言处于弱势地位,很难抵抗主机厂转嫁的降价压力。汽车自主品牌销量的增长和市场占有率的提高,以及合资品牌在激烈的市场竞争下对于利润因素考虑,将成本较低的本土配套企业纳入供货体系,将带动本土零部件企业市场渗透率提升。2017年,中国零部件企业有5家进入全球零部件企业100强。

    汽车零部件行业并购及全球化布局继续推进

    近几年,国内零部件企业由于产品海外配套种类逐渐丰富、体量增大、重要性增强,为更好的与海外主机厂合作,国内零部件企业纷纷在海外建设工厂。2016年以来,汽车零部件行业发债企业并购及全球化布局继续推进。赛轮金宇(601058,股吧)在越南的生产线建设逐渐增大;双星轮胎收购锦湖轮胎株式会社42.01%的股权;福耀玻璃(600660,股吧)近年来积极加大海外拓展步伐,在收购美国PPG于美国伊利诺伊州的工厂、建设位于美国俄亥俄州Moranine的全球最大汽车玻璃工厂后,还表示将投资10亿美元在美国设厂,欧洲地区方面,福耀玻璃亦表示将在德国和俄罗斯进一步投资1.3亿美元,推动海外高端市场的开发;万里扬(002434,股吧)收购奇瑞变速箱,进入自主品牌车型供货体系;宁波均胜2016年将汽车安全系统全球供应商美国百利得(KSS)和智能车聊领域的德国TS纳入合并范围,并拟收购高田除硝酸铵气体发生器业务以外的资产,收购完成后有望切入日系车全球安全供应链,成为全球第二大汽车被动安全供应商等。

    随着中国制造业成本的上升,海外扩张在部分方面可以获得更低的成本,如土地和物流等,也可在一定程度上避免国际上贸易摩擦对企业产生的负面影响。同时,企业的并购与对外扩张需面对海外政治经济不确定性,对自身经营管理能力及资金实力都提出了更高的要求,一旦经营不达预期,可能影响公司自身的稳定性。此外,2017年12月,美国税改法案通过,预计美国本土及海外企业所得税将分别从35%、35%下调至20%、12%(最低10%),但生效时间不定,对于在美投资的中国企业,如宁波均胜和福耀玻璃等,以及出口美国业务占比较大的零部件企业,如双星轮胎和贵州轮胎等可能会受益较多。

    2018年,在各部委出台的多项政策指导和全社会对环保问题的日益重视下,汽车零部件行业智能化和节能环保技术将成为汽车零部件未来发展趋势

    2017年2月4日,国家发改委发布了《战略性新兴产业重点产品和服务指导目录》,共涉及到8项汽车零部件产品,包括汽车电子、汽车零部件再制造和3D打印等;3月1日,工信部等四部委发布《促进汽车动力电池产业发展行动方案》通知,规划了汽车动力电池行业的发展目标,明确任务和措施,有利于加快提高动力电池产品性能和质量,推动新能源汽车可持续发展;4月25日,工信部、发改委、科技部联合印发《汽车产业中长期发展规划》,提出以新能源汽车和智能网联汽车为突破口,加速跨界融合,构建新型产业生态,带动产业转型升级,实现由大到强发展;9月27日,工信部等五部委联合印发《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车几份并行管理办法》,提出双积分政策将从2018年4月1日正式施行,自2019年期实施企业平均燃料消耗量计分核算;11月3日,工信部发布《关于2016年度、2017年度乘用车企业平均燃料消耗量管理有关工作的通知》,对双积分核算方法做出详细说明。同时,近年来,我国各地区通过出台更高标准的机动车油耗排放标准,和限行等措施降低车辆排放污染,推动高排放车型更新淘汰,如北京市规定17年2月起国Ⅰ及国Ⅱ排放标准轻型汽车禁止在五环内区域行驶;上海市16年起外环限行国Ⅰ、国Ⅱ(05年以前登记)标准汽油车等。

    随着全社会对环境问题的日益重视,汽车的节能环保技术将成为汽车及汽车零部件行业未来的技术趋势。其中,轻量化技术是节能的重要考虑方式之一,超高强度钢、铝合金和碳纤维等轻量化材料的应用成为各汽车零部件供应商生产工艺的发展方向。此外,新能源车的推广和传统燃油车的智能化升级,对汽车零部件的构成也提出了新的要求,如汽车动力组成部分中传统的发动机、变速箱将改为电池、电机、电控等,与之相配套的各种零部件也许做相应变动,未来单车价值量升级的细分领域(如车灯、主动安全、人机交互、热管理、轻量化等),将获得大幅提升,在全球第一大新能源汽车市场背景下,中国零部件企业面临良好的发展机遇。

    2018年汽车零部件行业营业收入和净利润会稳步提升

    本文以汽车零部件III(申万)指数117家上市公司为样本分析汽车零部件行业盈利能力。

    汽车零部件行业的收入和盈利与汽车制造行业运行状况直接相关。2015年商用车市场尤其是中重卡市场销量严重下滑,导致多家相关配套零部件企业业绩大幅下滑,同时美国双反、欧盟标签法等因素影响,导致轮胎外销出口受阻,国内竞争加剧,零部件企业营业收入增速同比大幅下滑;2016年在小排量汽车购置税优惠政策刺激下,汽车产销量明显提升带动零部件企业营业收入大幅提高,2017年前三季度汽车产销量增速放缓,但受重卡销量提振带动,潍柴动力(000338,股吧)等相关企业收入同比大幅提升,带动行业营业收入和净利润同比分别增长34.33%和33.73%;2014~2016年末及2017年9月末,样本企业毛利率和净利率小幅波动。基于上述数据推断,预计2018年,随着小排量乘用车购置税优惠政策推广,乘用车销量增速预计放缓;限超等政策的延续将有助于重卡等商用车销量增长,相应产业链的汽车零部件汽车将受益。

    行业资产负债率有所下降,以短期负债为主,且行业债券期限结构趋于短期化,2018年存在一定集中偿付压力

    从样本企业数据来看,2014~2016年末及2017年9月末,汽车零部件行业资产负债率从42.55%持续下降至34.53%;且以短期负债为主,样本企业流动负债占总负债比重大于80%,流动资产占总资产比重在60%以下,存在部分短债长投现象;流动比率和速动比率水平较好。从发债情况来看,2014~2016年,汽车零部件行业发债数量有所波动。2015年,汽车零部件行业发债数量为18支,发债规模为96.70亿元,同比均大幅上升;2016年,行业发债数量和发债规模均有所减少。2017年1~11月,汽车零部件行业发债数量和金额同比均大幅下降。2017年1~11月,汽车零部件企业债券发行量同比下降(本文所分析债券仅包括超短期融资券、短期融资券、中期票据和公司债券),共发行12支,同比减少4支,发行总额为54.50亿元,同比减少38.00亿元,大幅下降。从债券品种来看,2014~2015年,汽车零部件行业债券融资期限以短期为主,长期债券比重有所上升;2016年以来,行业债券趋于短期化,超短期融资券数量占比逐年上升。

    截至2017年底,汽车零部件行业存续债券为30支,总额为205.90亿元,其中,2018年到期的债券为15支,合计金额为100.90亿元,存在一定集中兑付压力。

    截至2017年底,汽车零部件行业存续债券为30支,总额为205.90亿元,其中,2018年到期的债券为15支,合计金额为100.90亿元,存在一定集中兑付压力。

    2017年以来,汽车零部件发债企业仅有5家,发债企业信用资质整体保持稳定,预计2018年汽车零部件行业整体评级水平将保持稳定

    2017年以来,汽车零部件发债企业仅有5家,发债企业信用资质整体保持稳定,预计2018年汽车零部件行业整体评级水平将保持稳定

    从发债主体来看,2014~2016年及2017年1~11月,汽车零部件行业发债主体共有16家,2017年1~11月为5家,级别相对较为集中,其中福耀玻璃工业集团股份有限公司主体级别在2015年5月份调高为AAA,万安集团有限公司主体级别在2016年1月份调整为AA-,兴源轮胎集团有限公司主体级别在2017年3月份调整为AA,北方凌云工业集团有限公司主体级别为AA ,万丰奥特控股集团有限公司主体级别在2017年6月调整为AA ,除此之外,汽车零部件行业所有主体发债时级别全部为AA。

    2017年1~11月,汽车零部件行业级别和展望调整的企业为兴源轮胎集团有限公司由联合资信的AA-/稳定调整为联合信用的AA/稳定;万丰奥特控股集团有限公司由AA/稳定调整为AA /稳定,主要是由于公司2016年主业发展状况较好,营业收入和利润大幅增长,经营性现金流持续净流入,且未来三年公司汽轮业务订单逐年增加;贵州轮胎股份有限公司由AA/负面调整为AA/稳定,展望调整的原因是2016年以来,公司总债务和资产负债率下降,获得搬迁补偿而扭亏。预计2018年,汽车零部件行业整体评级水平将保持稳定。

     

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